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螺纹:2019成本支撑+20宏观预期=22?
发布日期:2022-05-02 14:18   来源:未知   阅读:

  自2021年11月19日以来,螺纹从底部走出三波上涨,最近一次上涨始于2月28日,在海外俄乌冲突,国内疫情多发的背景下,螺纹指数上涨13%,讲述的主要逻辑是:一、成本支撑。俄乌冲突加剧原材料供应紧张,俄罗斯煤炭出口占全球煤炭出口的17.8%,俄乌铁矿出口占全球铁矿出口的4%。能源及基础金属资源紧张,加剧全球通胀,进而推高钢材价格。二、宏观预期。政策转暖的表态从去年底就开始出现,随后逐步强化,中央经济工作会议强调稳增长,年初政府工作报告定下GDP增速5.5%的目标,无论现实表现如何,未来的刺激预期毋庸置疑是会非常强的。

  这样的逻辑能走多久,持续下去的条件是什么?我们可以回顾下2019和2020年的市场。

  小结:成本端焦煤焦炭库存低位,铁矿有去库预期,俄乌冲突未见分晓,原料的基本面依然坚挺,对成材的成本支撑依然有效。参照历史上走成本支撑的行情,在原料有边际松动的时候需警惕盘面大幅杀跌。

  宏观预期保持乐观,稳增长成为信仰,在疫情结束前,需求无法验证,因此这是阻力最小的交易趋势。但今年与2020年疫情初次爆发时略有不同,彼时国内外同步放水,如今海外收紧流动性,而国内CPI通胀因素制掣政策宽松;彼时政策发力基建但地产和海外需求意外走高,如今政策依旧发力基建,但地产能否重振旗鼓,以及海外出口是否有优势仍有待观察。

  自2021年11月19日以来,螺纹从底部走出三波上涨,最近一次上涨始于2月28日,在海外俄乌冲突,国内疫情多发的背景下,螺纹指数上涨13%,讲述的主要逻辑是:一、成本支撑。俄乌冲突加剧原材料供应紧张,俄罗斯煤炭出口占全球煤炭出口的17.8%,俄乌铁矿出口占全球铁矿出口的4%。能源及基础金属资源紧张,加剧全球通胀,进而推高钢材价格。二、宏观预期。政策转暖的表态从去年底就开始出现,随后逐步强化,中央经济工作会议强调稳增长,年初政府工作报告定下GDP增速5.5%的目标,无论现实表现如何,未来的刺激预期毋庸置疑是会非常强的。

  这样的逻辑能走多久,持续下去的条件是什么?我们可以回顾下2019和2020年的市场。

  2019年黑色大事件当属巴西矿难,开启了铁矿石由过剩转向短缺的序幕,铁矿的大幅上涨,推升成材价格被动跟涨,成本支撑坚实强劲,呈现出成材价格涨而利润收缩的局面。这与今年有颇多相似。我们看下当年的螺纹基本面情况。

  宏观层面,财政政策积极,货币政策稳健、松紧适度。产业层面,环保限产有所放松,螺纹产量自年初起就大幅增长,全年维持历史高位,需求端由于地产施工和投资火热,螺纹消费保持历史高位,供需格局表现为供需双强,快速去库。

  2019年供需结构良好,叠加成本支撑,螺纹价格中枢上移,但在2019年7月这一涨势戛然而止。2019年7月2日至8月29日,螺纹指数流畅下跌17.16%。高供应始终存在,但需求有一定的不确定性,进入6月需求有下降趋势,而库存从6月底开始累积,且增幅之快很快超过2015年,达到2015-2018年之最。其中社库5月3日开始出现去库放缓,6月14日开始累库。厂库5月24日开始累库。基本面在一点点走坏。成本方面,观察海外发运量发现,巴西铁矿的发运已经悄然从坑里爬出来了,5月31日-6月7日发运已经跟2016年差的不多了。事后看,虽然随后的几年铁矿供需仍然偏紧,矿难事故只用半年时间不可能恢复如初,但从边际变化上来讲,炒作了数月的成本强支撑在当时有松动迹象。

  反观2022年,当前的供需格局表现为供需双弱,产量和消费都处于历史低位。与2019年的供需双强有所不同。成本方面,当前的煤炭、焦炭、铁矿基本面较好,价格坚挺,成本坚挺,需警惕俄乌冲突缓和之后,煤炭和铁矿供应边际缓解带来的风险。

  2020年新冠疫情爆发之后,各国启动危机放水模式,加大货币宽松力度,国债、美债收益率创下新低。国内宏观层面,除了放水还加大了逆周期调节力度,4月30日政治局会议释放利好,强调稳住经济基本盘,要启动一批重大项目,加快传统基础设施和新型基础设施建设。发改委鼓励车贷首付和利率下调。5月李克强总理在记者招待会上表示,新增地方政府专项债券16000亿元,再加上国债,有2万亿元规模,要扩大有效投资,投资重点是新型基础设施、新型城镇化、涉及国计民生的重大项目。疫情拖累经济,但宽松的货币政策和逆周期调节刺激使市场情绪非常乐观。螺纹指数从4月2日至9月3日上涨19.21%。

  宏观预期可以一直炒吗?我们看下产业基本面情况。疫情初期,螺纹超高库存触目惊心,显示出供需严重失衡,供给大于需求,进入3月中旬,螺纹才进入去库周期,速度与往年相当。随着货币持续宽松,社融持续放量,社会需求被逐步激活,地产加速周转,销售、投资、新开工、施工均表现出增长趋势,国内制造业强劲复苏、同时四季度海外复工复产需求从疫情中复苏,带动我国出口大幅改善。可以看到,彼时的宏观预期,真的落到了现实上,只不过政府逆周期调节基建,但基建增幅弱于市场预期,反倒是地产产业链从居民到房企都被刺激起来了,相较于基建,地产的增长对螺纹需求拉动更为明显。除此之外,海外复苏带动国内出口大幅改善,内外叠加,需求十分强劲,螺纹库存从年初2177万吨降至年末586万吨,在11、12月库存更是低于2015、2016年同期水平。

  反观2022年,宏观预期的故事在证伪之前可以一直讲,而真正需要验证需求的时候就要思考:1、疫情控制之后居民的销售热情会回来吗,房企的高周转还奏效吗?2、出口还有优势吗?

  成本端焦煤焦炭库存低位,铁矿有去库预期,俄乌冲突未见分晓,原料的基本面依然坚挺,对成材的成本支撑依然有效。参照历史上走成本支撑的行情,在原料有边际松动的时候需警惕盘面大幅杀跌。

  宏观预期保持乐观,稳增长成为信仰,在疫情结束前,需求无法验证,因此这是阻力最小的交易趋势。但今年与2020年疫情初次爆发时略有不同,彼时国内外同步放水,如今海外收紧流动性,而国内CPI通胀因素制掣政策宽松;彼时政策发力基建但地产和海外需求意外走高,如今政策依旧发力基建,但地产能否重振旗鼓,以及海外出口是否有优势仍有待观察。